西安流體管提示地方自發(fā)債或全國推廣
地方自發(fā)債或全國推廣 非市場化低利率難持續(xù)
發(fā)債地方政府以“非市場化”考核來要求承銷銀行，導(dǎo)致銀行拿券力度非常大，利率卻很低
首批地方自行發(fā)債的中標(biāo)利率，讓市場大跌眼鏡。11月21日發(fā)行的浙江省地方債，利率比國債發(fā)行利率低至12個基點，而此前一周首發(fā)的上海地方債比同期限國債低約3-4個基點。
經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，上海、浙江、廣東和深圳首批開展地方政府自行發(fā)債試點。10月20日，財政部公布《2011年地方政府自行發(fā)債試點辦法》(下稱試點辦法)，對地方自行發(fā)債的利率、期限以及承銷等作出了詳細(xì)規(guī)定。接近財政部的人士告訴財新《新世紀(jì)》，試點辦法的意圖是推動地方政府走向真正市場化發(fā)債。
“(地方)政府面對市場發(fā)債，是一個巨大的進步�？梢酝ㄟ^市場化的方式來檢驗、約束和規(guī)范政府的發(fā)債行為�！比珖舜蟪Ｎ�、財經(jīng)委副主任委員吳曉靈告訴財新《新世紀(jì)》記者。
不過，首批地方債中標(biāo)結(jié)果均顯示，利率顯著低于同期國債利率，認(rèn)購倍數(shù)卻遠(yuǎn)超國債。
中金公司固定收益研報表示，地方政府債與國債之間利差縮小甚至倒掛，承銷團成員認(rèn)購卻較為積極，除了配置型機構(gòu)相對看好債市后市，承銷商為了維護和增強與地方政府之間的關(guān)系也占據(jù)一定因素。
接近交易的知情人士向財新《新世紀(jì)》記者透露，廣東地方債主承銷由建行、工行執(zhí)行，招標(biāo)中認(rèn)購倍數(shù)超過6倍�！敖ㄐ惺侵髁�，除了首批發(fā)行認(rèn)購的市場效應(yīng)大，還可以借此密切財政關(guān)系，銀行和政府相互支持�！�
“第一批地方自主發(fā)債的情況是不可復(fù)制的�！眹_行資金局人士表示，在他看來，第一批試點即使沒有中央政府擔(dān)保，發(fā)行也會很順利，差異只是體現(xiàn)在發(fā)行利率方面。
他解釋說，從財政部內(nèi)部已有的表態(tài)來看，明年無疑會進一步擴大試點范圍，且極有可能將試點推至所有省份，隨著后續(xù)地方債發(fā)行規(guī)模的擴大，地方政府潛在的財政風(fēng)險會慢慢增加，銀行獲得的好處會被攤薄。
“準(zhǔn)國債”之虞
“中標(biāo)利率低于國債，怎么看都不太正常，因為地方財政實力不可能高于中央財政。”多數(shù)市場人士認(rèn)為。
市場人士認(rèn)為，本次地方自主發(fā)行地方債，與今年前期財政代發(fā)地方債，本質(zhì)并無不同。而此前財政代發(fā)地方債中標(biāo)利率均高于同期限國債10個基點左右。
11月15日，上海市拔得本輪發(fā)行地方債的頭籌。認(rèn)購倍數(shù)超過3倍。3年期和5年期的發(fā)行利率為3.1%和3.3%，該發(fā)行利率較國債收益率低出了3-4個基點，基本與同期限國債收益率持平，即與國債之間的流動性利差縮小至0，由此引發(fā)了“準(zhǔn)國債”之說。
三日后發(fā)行的廣東省地方政府債，在國債收益率出現(xiàn)一定程度回升的情況下，招標(biāo)利率甚至低于上海地方政府債1-2個基點，也低于當(dāng)日同期限的國債收益率約6個和8個基點，3年期與5年期票面利率分別為3.08%和3.29%，認(rèn)購倍數(shù)也超過6倍。11月21日，浙江地方債共招標(biāo)發(fā)行了67億元地方債，其中3年期與5年期中標(biāo)利率分別為3.01%和3.24%。
“中標(biāo)利率低于同期國債利率，已構(gòu)成一個‘非市場化’的操作行為�！币晃环治鰩煾嬖V財新《新世紀(jì)》記者，這些地方政府以“非市場化”考核要求承銷銀行，就導(dǎo)致銀行拿券的力度非常大，但利率卻相當(dāng)?shù)汀?/P>
但也有市場人士認(rèn)為，“地方債和國債一樣，風(fēng)險權(quán)重為零，不需占用銀行資本，這種情況下，其利率是有可能低于國債的�！�
根據(jù)中央國債登記結(jié)算公司數(shù)據(jù)，截至11月21日收盤，銀行間市場3年期股息國債到期收益率為3.168%，5年期到期收益率為3.3959%。
潛規(guī)則?
一位地方財政廳官員認(rèn)為，從各地方發(fā)行結(jié)果來看，財政廳局都在暗中比較，先是爭誰能第一個發(fā)行，接著就比誰的利率更低。
“事實上，地方政府一味的追求低利率，是有原因的，這其中既有面子上的因素，也有實際的考慮�！币晃淮笮谐袖N商人士表示。
他介紹，利率越低，成本越低，說明這個地方政府財政的市場認(rèn)可度高，也希望該利率能為以后發(fā)債作參照。據(jù)其透露，這次投資者有銀行，也有券商，以銀行為主。
他認(rèn)為，越強勢的地方政府，發(fā)行的利率就越低。就地方政府的財政情況來說，上海地方債的中標(biāo)利率本來有望“最低”，但上海是第一個發(fā)行的地方政府，接下來發(fā)行的地方債就比照上海中標(biāo)利率一個比一個低。
前述試點辦法規(guī)定，2011年試點省市政府債券由財政部代辦還本付息。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這一特殊規(guī)定說明，還本付息延續(xù)了“代理發(fā)行”的模式。盡管只有一字之差，卻表明地方政府的“自行發(fā)債”仍由中央財政提供擔(dān)保。
“財政部門不可能替中央政府作擔(dān)保，只能先把實力較強的地方慢慢推向市場，其他地區(qū)以后發(fā)債情況如何，是有限擔(dān)保還是怎樣，只能以后再說，最后推向真正的市政債，這是一個漸變的模式。”上述國開行金融局人士稱。
不過，也有分析人士表示，地方債啟動，或?qū)⒁l(fā)新一輪地方政府融資平臺的投融資高峰，地方政府資本金補充到位后，將極大撬動銀行投資地方政府融資平臺的貸款，所以明年是否有新一輪地方融資平臺貸款的激增，值得關(guān)注。
他并稱，如果資本金到位，并做出現(xiàn)金流全覆蓋的姿態(tài)，上述貸款將直接劃歸一般公司類貸款進行管理，后續(xù)資金的支持力度也將會比較大，所以可能會更多體現(xiàn)為隱性債務(wù)，而不再計入融資平臺類管理。
承銷游戲
有別于國債發(fā)行無主承銷商的情況，主承銷商在地方債發(fā)行中起到重要作用。比如，此次浙江發(fā)行僅67億元地方債，就有七家主承銷商，包括浙江銀行。
國海證券固定收益研究員陳亮表示，地方債承銷團成員以商業(yè)銀行為主。
一位市場人士介紹，一般按照承銷制度，承銷團成員有一定的認(rèn)購規(guī)模，加之歷來地方政府在當(dāng)?shù)囟加泻芨叩脑捳Z權(quán)，而此次四個地方政府的財政存款規(guī)模都很龐大，在目前低利率情況下，存款搬家情況尤甚，銀行自然大力“捧場”。
一位接近交易的人士也證實了這一做法，承銷團的主要成員是銀行，為了拉財政存款，則“必須”好好表現(xiàn)，才能獲得與地方政府的更多合作機會�！笆着胤阶孕邪l(fā)債規(guī)模小，只有幾十億元，虧也不會虧多少�！鼻笆鰢_行金融局人士表示。
“二級市場也不會有什么交易，因為絕大部分都進入持有到期賬戶了。按現(xiàn)在市場情況來看，就算有機構(gòu)出來交易，也一定會是折價交易。”一位二級市場交易員稱。
比如，上海債三年期的中標(biāo)利率為3.1%，到二級市場則為3.205%，確如上述市場人士所言，“不得不折價交易”。
該市場人士認(rèn)為，首批發(fā)行的地方債票面利率比國債還低，流動性比國債差，大家肯定更傾向于購買國債，而非地方債。
“現(xiàn)在的發(fā)行價走偏了，等市場再往前走到一定程度之后，它的利率會回歸常態(tài)，落在國債利率以上，早晚市場要糾正回來。”上述接近交易的人士說道。
該人士預(yù)計，對于以后要發(fā)行的第二批、第三批地方債是否還如此定價，發(fā)行是否還會如此順利尚難預(yù)料，因為將會更加關(guān)注地方財政的透明度和發(fā)債機制的市場化程度。
