當(dāng)下正值鋼鐵行業(yè)傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，但宏觀經(jīng)濟(jì)放緩的大背景下，鋼市表現(xiàn)較往年偏弱。近來(lái)，滬、京、穗等全國(guó)價(jià)格主導(dǎo)地區(qū)三級(jí)螺紋鋼價(jià)格再度下跌，工地采購(gòu)沒(méi)有明顯轉(zhuǎn)暖的跡象，市場(chǎng)成交乏力，加上貿(mào)易商資金面的壓力依然較大，看空氣氛彌漫市場(chǎng)。面對(duì)這種情況，人們希望有某種因素能夠打破僵局，為疲弱的鋼市帶來(lái)一縷曙光。筆者認(rèn)為伴隨著國(guó)內(nèi)貨幣政策總量“預(yù)調(diào)微調(diào)”方向的確立，以及結(jié)構(gòu)性的政策有望取得實(shí)質(zhì)性突破，二季度貨幣政策“求進(jìn)”的態(tài)勢(shì)提升，將在鋼鐵行業(yè)終端需求，尤其是基建投資上有所作為，為鋼市帶來(lái)階段性景氣度回暖的希望。
前瞻指標(biāo)顯示二季度經(jīng)濟(jì)或出現(xiàn)階段性回暖
盡管從GDP及企業(yè)利潤(rùn)等諸多具有滯后性的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)上看，經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢(shì)還將持續(xù)，但前瞻性的景氣指標(biāo)已經(jīng)顯示，二季度經(jīng)濟(jì)可能迎來(lái)回暖階段�？紤]外圍市場(chǎng)對(duì)中國(guó)需求的約束，美國(guó)經(jīng)濟(jì)處在持續(xù)復(fù)蘇的通道，歐洲債務(wù)問(wèn)題遠(yuǎn)沒(méi)有終結(jié)，但最危險(xiǎn)的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，日本經(jīng)濟(jì)在投資恢復(fù)下仍會(huì)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，新興經(jīng)濟(jì)體的難點(diǎn)在于政策調(diào)控，但政策放松“保增長(zhǎng)”目前已是主流。從這些影響出口的外圍因素看，二季度的貿(mào)易出口環(huán)境或不會(huì)太過(guò)悲觀。
圖1 最新的官方與民間制造業(yè)PMI指數(shù)均翹升
圖2 一季度宏觀經(jīng)濟(jì)信心指數(shù)與預(yù)期指數(shù)均低位反彈
消費(fèi)需求一直保持平穩(wěn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)最大的不確定因素仍在于投資下滑的風(fēng)險(xiǎn)被放大。制造業(yè)、基礎(chǔ)建設(shè)與房地產(chǎn)三大投資領(lǐng)域中，制造業(yè)PMI指數(shù)出現(xiàn)連續(xù)回升，房地產(chǎn)新開(kāi)工面積較去年同期的增速有所下降，但仍保持正增長(zhǎng)，而保障房建設(shè)是對(duì)沖房地產(chǎn)投資下滑的重要手段。受高鐵事件以及地方債務(wù)平臺(tái)治理的影響，前期一度中斷的基建投資領(lǐng)域中高鐵與公路建設(shè)有望重新開(kāi)工。從一些反映企業(yè)景氣指標(biāo)上看，一季度企業(yè)家信心指數(shù)有所恢復(fù)，工業(yè)、采礦業(yè)、房地產(chǎn)等行業(yè)企業(yè)家信心普遍回升。事實(shí)上，3月新增信貸規(guī)模超過(guò)1萬(wàn)億，其中存在政府主動(dòng)放款的因素，但短期的貸款需求上升是客觀情況。綜合來(lái)看，二季度經(jīng)濟(jì)有望在內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)與政策的悄然改善中，出現(xiàn)階段性的回暖概率較大。盡管其無(wú)法改變中期乃至長(zhǎng)周期的下行趨勢(shì)，但小周期的波動(dòng)性回升是可以期待。
外生流動(dòng)性不足確定總量放松趨勢(shì)
從流動(dòng)性的角度看待央行貨幣政策調(diào)整思路是一個(gè)較為有效的途徑，外匯占款等外生流動(dòng)性與經(jīng)濟(jì)活力自我修復(fù)的內(nèi)生流動(dòng)性一起構(gòu)成市場(chǎng)資金運(yùn)轉(zhuǎn)的框架。當(dāng)然，正如央行有關(guān)方面負(fù)責(zé)人所說(shuō)，將綜合考慮外匯占款流入、市場(chǎng)資金需求變動(dòng)、短期特殊因素平滑等情況，合理采取有針對(duì)性的流動(dòng)性管理操作，而周小川行長(zhǎng)著名的“池子理論”也形象地展示了外生流動(dòng)性的重要性。
圖3 2012年3月熱錢(qián)流入的資本與貿(mào)易
圖4 上海銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借利率目前保持低位運(yùn)行
最新公布的3月外匯占款以及外匯儲(chǔ)備情況看，當(dāng)月新增外匯占款較上月出現(xiàn)明顯回升，但筆者對(duì)貿(mào)易與資本口徑下的熱錢(qián)流動(dòng)進(jìn)行測(cè)算，得出3月熱錢(qián)流入均較上個(gè)月有所下降。由此，外生流動(dòng)性的供給不足將直接導(dǎo)致近期存準(zhǔn)率下調(diào)的時(shí)間窗口可能被再次打開(kāi)。從內(nèi)生流動(dòng)性來(lái)看，上海銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借利率一直保持低位運(yùn)行，央票亦連續(xù)數(shù)月停發(fā)，結(jié)合到眼下的月末及五一假期等特殊因素，央行短期流動(dòng)性維穩(wěn)的意圖十分明顯，公開(kāi)市場(chǎng)連續(xù)四周實(shí)現(xiàn)凈投放資金。從另一個(gè)角度看，通脹因素始終在貨幣政策調(diào)整中占有重要參考比重，3月CPI超預(yù)期反彈，通過(guò)“新漲價(jià)因素疊加翹尾因素”測(cè)算出的4月CPI可能與3月相當(dāng)。這從預(yù)期上警示通脹的持續(xù)性可能要拉長(zhǎng)，對(duì)中期的政策松動(dòng)空間構(gòu)成抑制，但就二季度來(lái)看，央行呵護(hù)資金面的態(tài)度已十分明確。
政府主導(dǎo)的基建投資有望加速
觀察決策高層近期對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)研表態(tài)，從中可以發(fā)現(xiàn)“盡快抓緊啟動(dòng)一批重大項(xiàng)目”的心態(tài)迫切。事實(shí)上，面臨政府換屆，我們可以推測(cè)需要有不錯(cuò)的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)來(lái)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過(guò)渡。具體到產(chǎn)業(yè)政策上的新動(dòng)作，與鋼鐵行業(yè)下游密切相關(guān)的基建投資領(lǐng)域有望提速。理論上，作為經(jīng)濟(jì)周期敏感度較高且投資周期較長(zhǎng)的鋼鐵行業(yè)，下游需求無(wú)疑注定會(huì)放在鋼市分析的首要位置。
水利建設(shè)方面，近日七部委發(fā)布水利改革發(fā)展意見(jiàn)，其中引導(dǎo)金融資源投向水利便是基建提速的重要信號(hào)，而一季度水利投資也出現(xiàn)了明顯反彈。鐵路建設(shè)方面，截至去年12月，全國(guó)在建鐵路超過(guò)九成處于停工或半停工狀態(tài)，目前已有八成悄然復(fù)工。公路建設(shè)方面，交通部也出臺(tái)鼓勵(lì)民間投資實(shí)施意見(jiàn)，引導(dǎo)民間資本進(jìn)入交通運(yùn)輸基礎(chǔ)設(shè)施以及服務(wù)于新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域。發(fā)改委的報(bào)告稱(chēng)，今年將有九個(gè)省份公路投資在四五百億之間，六個(gè)省份在三四百億之間，十一個(gè)地區(qū)在一兩百億之間，總體的投資規(guī)模有可能接近萬(wàn)億。保障房建設(shè)方面，今年新開(kāi)工數(shù)量較去年同期減少，但實(shí)際在建的工程量龐大，而住建部也承諾資金投入比2011年要多，而二季度也是保障房進(jìn)入施工的高峰期。
綜上所述，在二季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望階段性回暖的背景下，隨著貨幣政策的預(yù)調(diào)微調(diào)方向確立，以及結(jié)構(gòu)性的貨幣政策上，重點(diǎn)傾向于政府主導(dǎo)的基建投資領(lǐng)域，鋼鐵行業(yè)出現(xiàn)活躍度回升的景象是可以期待的。不過(guò)，從中長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)與政策角度看，經(jīng)濟(jì)處在下行通道中，在面臨通脹與高房?jī)r(jià)等潛在風(fēng)險(xiǎn)下，政策處理經(jīng)濟(jì)問(wèn)題放松的空間比較窄，將施壓長(zhǎng)久存在的產(chǎn)能與需求配對(duì)錯(cuò)位的鋼市經(jīng)營(yíng)狀況。最近周小川行長(zhǎng)重提利率市場(chǎng)化，在當(dāng)前負(fù)利率時(shí)期，這傳導(dǎo)出降息暫時(shí)無(wú)望的悲觀預(yù)期，但中長(zhǎng)期的負(fù)面前景不妨礙二季度鋼市的回暖。
